森馬邱堅強“一步步來”

　　繼上周美特斯邦威虛減存貨和粉飾報表問題被揭露以后，本周我們要關(guān)注的是整個服裝行業(yè)公司的存貨問題。存貨一直是服裝行業(yè)運行的核心問題，21世紀(jì)以來，越來越多的輕資產(chǎn)“服裝運營”公司的出現(xiàn)，不斷沖擊著傳統(tǒng)的“服裝制造”模式。

　　在存貨的大難題上栽跟頭，美特斯邦威不會是第一家，也不會是最后一家。

　　圍繞存貨問題，管理和渠道，越來越成為一個公司的核心競爭力，但同時，又降低了行業(yè)的門檻，隨之，成本成為這個行業(yè)的殺手級應(yīng)用。

　　在這個“殺手”面前，美特斯邦威留下了“第一滴血”。不僅如此，全行業(yè)集體面臨著這一威脅。

　　快公司遭遇問題

　　在理財周報記者統(tǒng)計的37家服裝類上市公司(剔除了*ST遠(yuǎn)東和ST雷伊B(1.430,0.00,0.00%))中，2012中報合并報表中存貨共計449.85億元，其中前三位雅戈爾(7.50,0.00,0.00%)、紅豆股份(4.14,0.00,0.00%)和際華集團(3.05,0.00,0.00%)三家都有大量房地產(chǎn)存貨，除此以外最多的就是美邦服飾(16.42,0.00,0.00%)和森馬服飾(20.33,0.00,0.00%)，存貨分別為17.53億和14.73億。存貨低于1億的有4家，分別為喬治白(16.91,0.00,0.00%)、百圓褲業(yè)(9.51,0.00,0.00%)、美盛文化(17.34,0.00,0.00%)和金飛達(dá)(10.50,0.00,0.00%)。

　　存貨增加量排在前兩位的是房地產(chǎn)存貨較多的紅豆股份4.9億和雅戈爾4.58億，之后是森馬服飾3.2億和朗姿股份(31.18,0.00,0.00%)2.3億。存貨下降最多的是美邦服飾，由28.90億減至17.53億，同比下降幅度達(dá)39.34%。

　　看上去雅戈爾是問題最嚴(yán)重的，但是因為雅戈爾有高額的地產(chǎn)存貨，所以并不可比。

　　理財周報記者查詢了雅戈爾從2009年到2012年年中的財務(wù)報告，發(fā)現(xiàn)其服裝存貨，總體在20億左右，并沒有大的波動。因此，雅戈爾不是嚴(yán)重的存貨患病者。

　　這兩組數(shù)據(jù)，已經(jīng)把行業(yè)中的基本存貨難題點暴露出來。那就是休閑服飾公司——“輕資產(chǎn)公司”現(xiàn)在變得越來越重。

　　長江證券(9.54,0.00,0.00%)的分析師雷玉分析說，“上半年，受經(jīng)濟增速放緩、消費市場疲軟的影響，各子行業(yè)營收增速均受到不同程度的影響。

　　其中，戶外行業(yè)和中高端品牌服飾行業(yè)仍保持較快增速;家紡行業(yè)市場需求受到抑制，營收增速下滑較多;中端品牌服飾行業(yè)競爭加劇，毛利率增長空間有限，目前從外延增長向精細(xì)化管理的內(nèi)生性增長逐步過渡;休閑服飾行業(yè)向上受到國際快時尚品牌的沖擊，向下受到電商的沖擊，目前處于去庫存階段，增速明顯下滑?！?/P>

　　截至2012中報，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率最高的有探路者(18.710,0.00,0.00%)19.90、雅戈爾16.67、富安娜(34.24,0.00,0.00%)13.17、際華集團11.79;最低的有報喜鳥(11.14,0.00,0.00%)1.45、星期六(6.09,0.00,0.00%)1.45、美盛文化1.49、奧康國際(24.43,0.00,0.00%)1.75、百圓褲業(yè)1.91。

　　銷售毛利超過60%的有卡奴迪路(41.03,0.00,0.00%)、朗姿股份、報喜鳥，超過50%的有九牧王(19.65,0.00,0.00%)、凱撒股份(7.77,0.00,0.00%)、探路者。

　　銷售毛利變動較大的有：雅戈爾由38.28%增加到49.90%，步森股份(12.00,0.00,0.00%)由29.47%增加到37.47%，百圓褲業(yè)由38.25%增加到45.15%，報喜鳥由53.76%增加到60.26%;金鷹股份(4.74,0.00,0.00%)由16.65%減少到12.43%。

　　合并報表凈利潤數(shù)額較大的有雅戈爾9.21億、美邦服飾4.32億、際華集團3.89億、九牧王3.38億、奧康國際2.58億、森馬服飾2.48億、七匹狼(21.70,0.00,0.00%)2.46億;最低的為中國服裝(7.23,0.00,0.00%)-1951.46萬、金鷹股份-1167.61萬。

　　雅戈爾要走什么路?

　　2012年，雅戈爾的傳聞比較多，李如成重新走回頭路。

　　由于雅戈爾房地產(chǎn)存貨較多，因而其存貨周轉(zhuǎn)率僅為0.12。但是其毛利增長最快，38.28%增加到49.90%，這主要是由于兩方面的原因：結(jié)構(gòu)調(diào)整聚焦內(nèi)銷業(yè)務(wù)，使服裝業(yè)務(wù)毛利率較去年同期大幅提升16.5%，達(dá)到63%;地產(chǎn)業(yè)務(wù)確認(rèn)收入增加使毛利率大幅提升，增加13.6%達(dá)到48.6%。

　　這顯示除了李如成調(diào)整的方向，逐漸砍掉紡織制造業(yè)，逐步退出金融，壓縮地產(chǎn)，回歸服裝。但是雅戈爾會成為一個什么樣的服裝公司呢?

　　很多人恐怕并不知道，雅戈爾現(xiàn)在旗下有五個服裝品牌：YOUNGOR、HSM、GY、漢麻世家和Mayor。

　　2010年以來，李如成為服裝業(yè)務(wù)制定了由“生產(chǎn)經(jīng)營型向品牌運營型轉(zhuǎn)型”的目標(biāo)，并通過減少對紡織企業(yè)的持股比例、出售新馬服裝股權(quán)等一系列整合措施，逐步縮減了代工出口業(yè)務(wù)，市場重心向更高附加值的品牌服裝領(lǐng)域轉(zhuǎn)移。

　　于是，4月20日，在雅戈爾召開的股東大會和品牌服裝專場交流會上，有機構(gòu)直接向雅戈爾高管提問：“生產(chǎn)運營型向品牌運營型轉(zhuǎn)型，是否意味著公司今后走輕資產(chǎn)的路線?”

　　答案顯得很模糊：“公司在年報里提出的戰(zhàn)略是優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈，培育供應(yīng)鏈，先集中精力把品牌做好，從目前的銷售產(chǎn)品中，60%-70%是自己工廠生產(chǎn)的，有30%是對外采購的，在本部生產(chǎn)穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，逐步擴大對外采購的比例，采購既有周邊國家，也包括歐美和日本，現(xiàn)在意大利的采購價格在跟我們慢慢接近，我們的成本在提高，他們的成本在降低;總體來說：公司集中精力做品牌建設(shè)，渠道建設(shè)，包括產(chǎn)品建設(shè)、產(chǎn)品創(chuàng)新，供應(yīng)方就是優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈，培育供應(yīng)鏈?！?/P>

　　大體意思是，有變輕的趨勢，但是還不明確。

　　從雅戈爾目前品牌的微妙變化和布局中，似乎也能讀到更多的“輕”的味道。比如，原來的雅戈爾西服，定位于商務(wù)人士，現(xiàn)在變得越來越休閑。GY定位于25歲至35歲的都市時尚青年，年薪5-10萬，這像極了美特斯邦威;而從美國引入的HSM，定位在33-35歲的活躍在都市的專業(yè)人士和商務(wù)精英，走美式中高檔休閑男裝路線;Mayor定位于為行政公務(wù)人員定制;漢麻世家則是在生產(chǎn)服裝服飾、床品寢具、衛(wèi)浴內(nèi)衣、家居工藝等產(chǎn)品。

　　不過，從存貨看，雅戈爾并沒有駛?cè)搿拜p軌”。理財周報把雅戈爾的總體存貨扣除地產(chǎn)存貨之后，以此大體可計算雅戈爾服裝業(yè)務(wù)的存貨狀態(tài)。計算的結(jié)果如下：

　　2012年年中存貨20.7億，2011年底21.8億，2011年中22億，2010年底22億，2010年中21億，2009年底21億，2009年中22.1億。

　　由此可見，雅戈爾并沒有變得更輕。這與雅戈爾目前的兩個重要戰(zhàn)略取向有關(guān)系。

　　其一是，雅戈爾傾向于直營渠道的開拓。比如，中報顯示，在店鋪方面，比年初增加109家，主要以新增商場點和自營店為主，并關(guān)閉了部分特許加盟店以進一步提升終端控制力，加盟店占比下降至17%。

　　其二是，多品牌之間的定位差距甚大，風(fēng)格迥異，因此其走的商業(yè)模式并不一樣，到底該走哪條路，似乎雅戈爾自己并沒有完全想好。

　　一位上海機構(gòu)人士分析說，“雅戈爾的做法，有點像是瀘州老窖(40.13,0.00,0.00%)，頂端的品牌進不去就另外做一個次高端品牌(HSM)，同時看哪些新興的商業(yè)模式崛起，又覺得走一條新路也不錯，所以又學(xué)別人(GY)，最后自己的拳頭產(chǎn)品定位變得模糊起來?！?/P>

　　雅戈爾的服裝尚無存貨之痛，反過來講，李如成還沒想好自己到底該怎么回頭。

　　行業(yè)轉(zhuǎn)型，八仙過海

　　顯然，休閑服飾行業(yè)是存貨最困難的區(qū)域。

　　其中美特斯邦威的存貨，由28.90億減至17.53億，同比下降幅度達(dá)39.34%。但是，理財周報上周的調(diào)查報道解釋，這很可能是財務(wù)記賬的結(jié)果。

　　在加盟商庫存消化能力越來越小的背景下，周成建(微博)在繼續(xù)加快直營店的構(gòu)建。今年上半年，直營和加盟門店分別新增192家和154家，直營占比繼續(xù)提升到25%的比例。

　　在他的一位同行看來，“老周無疑是在硬挺。庫存已經(jīng)這么多了，還要加大直營比例，他是想加大對終端的控制力，靠這個來解決信息周轉(zhuǎn)不暢的問題。”顯然，這符合周成建強勢和追求完美的性格。

　　而性格相對溫和得多的邱光和父子，顯然沒有這么雷厲風(fēng)行。市場公認(rèn)森馬的渠道庫存很重，這與森馬很高的加盟渠道占比有關(guān)系。

　　在年中理財周報采訪邱堅強時，其坦承管理層在致力于存貨的處理，但只能一步步來。

　　如開設(shè)折扣店與工廠店，加大電子商務(wù)的銷售力度、加快公司庫存產(chǎn)品的處理等。

　　在渠道建設(shè)上，年5月，森馬服飾出資1.56億收購浙江華人實業(yè)。而今年3月，森馬服飾還分別出資800萬及1200萬，分別在長春、深圳新設(shè)兩家分公司，均用于公司服飾品牌的經(jīng)營和產(chǎn)品銷售?？傮w看來，森馬在加大自控銷售力度，但較為溫和。

　　表現(xiàn)出來，就是美邦服飾、森馬服飾和搜于特(25.23,0.00,0.00%)這三家休閑服飾類上市公司今年二季度分別實現(xiàn)營收196,146.68萬元、119,199.56萬元和34,641.57萬元。從增速上看，美邦服飾和搜于特二季度營收同比分別增長了14.02%和48.91%，而森馬服飾營收則同比下滑了17.34%。

　　定位于高端女裝的朗姿股份存貨由8630.16萬增加到3.18億，增長268.48%。朗姿股份存貨增加，一是受發(fā)貨節(jié)奏控制，二是加盟轉(zhuǎn)直營使得沖回部分收入，同時收入沖回變?yōu)榇尕洠沟么尕浵鄳?yīng)增加。存貨增加的同時，公司銷售毛利也由58.72%增加到62.21 %，凈利潤由9619.61萬增加到1.42億，成為服裝行業(yè)里增長較快的公司。

　　九牧王和希努爾(8.57,0.00,0.00%)兩家男裝品牌的服裝公司的存貨也有不同程度的上升，且都在重點培育直營店。九牧王上半年逆市創(chuàng)了毛利率新高57%，而希努爾則因為營業(yè)費用率的上升而導(dǎo)致凈利潤增速下滑。

　　定位于職業(yè)裝的新上市公司喬治白目前存貨僅8962.74萬，公司上半年毛利率為45.5%，較去年同期下降約1.5個百分點，主要原因是采購成本上升。公司的主要客戶為集團客戶，集中在金融、電力、煙草、能源、通訊、教育等領(lǐng)域。目前宏觀經(jīng)濟增速持續(xù)回落，預(yù)計公司部分客戶和潛在客戶會縮減行政開支，這或許對公司職業(yè)裝業(yè)務(wù)將會有較大的影響，以公司目前的單一主營，也只能先硬扛著。