提起赫基中國，絕大部分人都沒聽過。但說到歐時(shí)力、FivePlus，很多女生都曾經(jīng)在商場里見到過銷售門店甚至穿過他家的衣服。

　　2017年底，歐時(shí)力的母公司赫基(中國)集團(tuán)股份有限公司向證監(jiān)會(huì)遞交了IPO申請。赫基中國雖然名字洋氣，但老板徐宇、徐乘兄弟都是地地道道的溫州商人，經(jīng)營服裝生意多年。二人事業(yè)成功后，將國籍換到了加勒比海的島國圣基茨和尼維斯，連名字也變成了Jacky Xu和Ivan Xu。

　　赫基中國目前擁有ochirly(歐時(shí)力)、FivePlus、TRENDIANO、COVENGARDEN等自創(chuàng)品牌，收購并在全球運(yùn)營MISS SIXTY等國際品牌，并通過合資方式在中國運(yùn)營Superdry、DENHAM等國際品牌。

　　別看公司品牌眾多，但為避免內(nèi)部品牌互相競爭，公司對于不同品牌都制定了不同的定位現(xiàn)已形成時(shí)尚、牛仔、潮牌、都市、輕奢等多領(lǐng)域的業(yè)務(wù)矩陣。

　　公司在米蘭、倫敦、香港、上海等全球時(shí)尚都市布局零售渠道，在中國形成直營、經(jīng)銷與聯(lián)營結(jié)合、覆蓋各大城市核心商圈的營銷網(wǎng)絡(luò)。截至2017年6月30日，公司各品牌線下門店合計(jì)2,960家。

　　經(jīng)營業(yè)績遙遙領(lǐng)先，堪稱中國女裝品牌“獨(dú)角獸”

　　目前，國內(nèi)女裝企業(yè)已經(jīng)超過2萬家，品牌數(shù)量眾多，行業(yè)集中度較低，競爭十分激烈。同時(shí)，在中國服裝市場巨大發(fā)展空間的吸引下，國際服裝品牌加快了對中國市場的拓展，特別是在價(jià)格適中、消費(fèi)群體龐大的大眾休閑服裝領(lǐng)域，以優(yōu)衣庫、H&M、ZARA、GAP和C&A等為代表的國際快時(shí)尚品牌在中國發(fā)展迅速。

　　從上表中能夠看出，拉夏貝爾(603157)無論從門店數(shù)量還是員工人數(shù)角度都是中國市場規(guī)模最大的女裝品牌。僅從門店數(shù)量來看，赫基中國能夠排到第五名。

　　但從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，赫基中國是當(dāng)前國女裝企業(yè)的No.1。2016年其凈利潤遠(yuǎn)超競爭對手，比排名第二的太平鳥(603877)高出6億元人民幣。

　　存貨積壓嚴(yán)重，賣衣服全靠打折

　　2014-2016年，公司存貨金額分別為50,668.12萬元、69,147.82萬元和82,068.60萬元，較上一年度分別增長36.47%和18.69%，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為8.23%、12.23%和20.31%。2017年6月末，公司存貨金額為71,973.73萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例進(jìn)一步上升到21.63%。

　　存貨積壓是服裝業(yè)的通病，縱觀女裝行業(yè)上市公司，存貨占流動(dòng)資產(chǎn)的比例普遍偏高。

　　由于服裝具有時(shí)效性和時(shí)髦性兩大特點(diǎn)，因此在商品出現(xiàn)滯銷的情況下，服裝公司往往采用打折促銷等形式加快存貨周轉(zhuǎn)。這點(diǎn)，赫基中國也不例外。

　　公司各個(gè)品牌的平均售價(jià)大多在250元上下，MISSSIXTY和COVEN GARDEN兩個(gè)品牌由于定位高端，因此平均售價(jià)也較高。

　　在天貓的ochirly官方旗艦店上，2018年春季新品板塊的商品標(biāo)價(jià)普遍高于300元。

　　而點(diǎn)開“所有商品”板塊，銷量最高的服裝大多在200元以下。隨便點(diǎn)進(jìn)一個(gè)單品，可以發(fā)現(xiàn)其原價(jià)都在300元以上。

　　賬面現(xiàn)金20億元，募投項(xiàng)目純屬硬湊?

　　2015-2017年6月末，公司貨幣資金分別為12.77億元、15.03億元、20.68億元和10.95億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為20.73%、26.57%、51.18%和32.90%。2016年末，公司銀行存款高達(dá)16.37億元。到2017年6月末，銀行存款余額依然有10.9億元。

　　本次IPO赫基中國計(jì)劃募資32.26億元。其中，營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)計(jì)劃花費(fèi)18.39億元。赫基中國擬在全國多個(gè)一、二線城市進(jìn)行營銷網(wǎng)絡(luò)布局，計(jì)劃建設(shè)6家體驗(yàn)中心和350家標(biāo)準(zhǔn)店。

　　這其中，北上廣深四個(gè)一線城市要新建157個(gè)店面，平均每個(gè)城市新建40家門店。以“歐時(shí)力”品牌為例，觀察君通過在百度地圖的搜索，這個(gè)品牌在北京擁有66家門店，范圍覆蓋東西南北、主城區(qū)、郊縣等各個(gè)區(qū)域。

　　而與歐時(shí)力定位、定價(jià)類似的basichouse(百家好)、太平鳥和lily，在北京分別擁有54、28和66個(gè)店面。歐時(shí)力創(chuàng)立于1999年，經(jīng)過20年的發(fā)展，可以認(rèn)定它目前在北京的發(fā)展規(guī)模是與整個(gè)城市的消費(fèi)人群、消費(fèi)水平相匹配的。北京的絕大部分中端商場中都有歐時(shí)力的門店。而公司計(jì)劃在北京新設(shè)44個(gè)店面里，作為赫基中國的第一大品牌歐時(shí)力，想必也會(huì)在其中占了不少份額。在市場已經(jīng)飽和的情況下，是否有合適的地段、商場來供公司開店，是否有足夠的人群來消納產(chǎn)品，觀察君都持懷疑態(tài)度。

　　除此之外，赫基中國的募投項(xiàng)目中還有一項(xiàng)是補(bǔ)充流動(dòng)資金，所需金額5億元。2016年-2017年6月，赫基中國經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為10.87億元和4.14億元。以赫基中國目前的賬面現(xiàn)金以及現(xiàn)金流狀況，觀察君認(rèn)為其募資金額及用途的合理性可能會(huì)引發(fā)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的進(jìn)一步探究。

　　同次增資價(jià)格差距巨大，形成巨額股份支付

　　赫基中國的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，股東數(shù)量眾多，歷經(jīng)多輪增資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓。2016年7月，天津同璟、天津同襄等各方簽署了《增資協(xié)議》，約定赫基有限增加注冊資本160.73萬港元，其中天津同璟增資676.5萬元人民幣、認(rèn)繳14.34萬港元;天津同襄增資1.46億元、認(rèn)繳146.39萬港元。

　　但將兩家公司的增資價(jià)格簡單一算，差距卻非常明顯。天津同璟和天津同襄的增資價(jià)格分別為47.17元/出資額和100.03元/出資額。

　　天津同璟是公司員工持股平臺(tái)，而天津同襄的有限合伙人均為公司經(jīng)銷商的控制人。從增資價(jià)格上就能看出親疏遠(yuǎn)近。但這就構(gòu)成了股份支付行為。所謂股份支付，是“以股份為基礎(chǔ)的支付”的簡稱，是指企業(yè)為獲取職工和其他方提供服務(wù)而授予權(quán)益工具或者承擔(dān)以權(quán)益工具為基礎(chǔ)確定的負(fù)債的交易。

　　除天津同璟外，公司還有多個(gè)員工持股平臺(tái)，由此造成了巨額的股份支付費(fèi)用。2015年、2016年與2017年1-6月，公司分別確認(rèn)股份支付費(fèi)用11,059.47萬元、2,722.42萬元與551.50萬元。

　　在競爭對手紛紛上市的情況下，赫基中國的上市進(jìn)程慢了不少。從它歷史上的股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，公司可能曾經(jīng)計(jì)劃去美股或港股上市，但不知為何最終還是回歸了A股。能否上市成功讓我們拭目以待。