中國出口增長對全球需求變化十分敏感。歷史上，全球需求增長1個百分點會帶動中國實際出口增速提高4個百分點。另一方面，出口價格上漲會對實際出口需求產(chǎn)生顯著的負(fù)面影響。從這個角度來講，2013年前8個月里中國實際有效匯率升值幅度近7%，的確令人擔(dān)憂。

　　全球需求雖然有所復(fù)蘇、但仍屬羸弱，全球范圍（包括中國）存在著產(chǎn)能過剩，因此我們認(rèn)為出口商不太可能把實際有效匯率的全部（或大部分）升值幅度轉(zhuǎn)移到出口價格上。過去幾年的經(jīng)驗似乎也支持這一觀點。相應(yīng)地，出口商的利潤率可能會受到擠壓。

　　綜合考慮需求復(fù)蘇以及人民幣升值，我們認(rèn)為2014年中國出口仍會受到積極影響。我們預(yù)計凈出口將拉動2014年經(jīng)濟增長0.2個百分點左右。

　　發(fā)達(dá)經(jīng)濟體增長對進口的依賴度減弱了嗎？

　　一些人可能會指出回歸分析過于依賴歷史信息，難以甄別最新的趨勢或結(jié)構(gòu)性變化。而在全球金融危機之后，發(fā)達(dá)經(jīng)濟體開始著手解決自身的經(jīng)濟失衡問題，居民部門去杠桿、財政收縮，一些經(jīng)濟體還進行了勞動力市場改革。這些調(diào)整是否使得發(fā)達(dá)經(jīng)濟體增長對進口的依賴度減弱了呢？

　　最引人注目的變化可能是近年來美國和歐盟貿(mào)易收支狀況持續(xù)改善。就美國而言，頁巖氣的蓬勃發(fā)展顯然在縮小貿(mào)易逆差方面起到了很大作用，不過非石油貿(mào)易收支也明顯改善。歐洲方面，貿(mào)易收支的好轉(zhuǎn)顯然來自于非石油貿(mào)易順差的擴大。

　　但是，我們不能簡單地將這些改善都?xì)w功于結(jié)構(gòu)性調(diào)整，周期性因素必然也發(fā)揮了作用。受財政緊縮和居民部門去杠桿的影響，發(fā)達(dá)國家經(jīng)歷了一段較長時期的疲弱增長，這對整體需求、包括進口需求產(chǎn)生了抑制。舉例來說，雖然歐盟對其他經(jīng)濟體的出口占其總出口的占比不斷上升，但這很可能是因為相較于其他經(jīng)濟體而言，歐盟各國經(jīng)濟及其進口需求更加疲弱。大部分市場觀點都認(rèn)為發(fā)達(dá)經(jīng)濟體內(nèi)需將于2014年復(fù)蘇，其進口需求也應(yīng)會好轉(zhuǎn)。

　　但有沒有一些結(jié)構(gòu)性變化暗示發(fā)達(dá)國家的增長對其進口需求的影響減弱了呢？過去兩年里，發(fā)達(dá)經(jīng)濟體的進口增速對內(nèi)需增速（用發(fā)達(dá)經(jīng)濟體的工業(yè)增加值代替）的確不太敏感。當(dāng)然，工業(yè)生產(chǎn)也許不能很好地體現(xiàn)發(fā)達(dá)經(jīng)濟體的內(nèi)需情況，所以我們對美國和歐盟這兩大發(fā)達(dá)經(jīng)濟體中內(nèi)需和進口之間關(guān)系進行了更為直接的分析。這兩大經(jīng)濟體占中國出口增加值的比重超過50%。近兩年來美國的進口增長一直慢于內(nèi)需，在經(jīng)濟沒有陷入衰退的情況下，這一現(xiàn)象較為反常。