在服裝終端消費(fèi)方面，2013年上半年延續(xù)了2012年較為疲軟的態(tài)勢(shì)。受此影響，上半年服裝家紡板塊略跑輸滬深300約3個(gè)百分點(diǎn)。但服裝銷售量伴隨著價(jià)格漲幅放緩好于去年同期，我們預(yù)計(jì)伴隨著下半年消費(fèi)旺季的到來(lái)，終端消費(fèi)有望好于上半年。同時(shí)，除了經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，我們認(rèn)為消費(fèi)放緩背后深層次的原因是消費(fèi)者對(duì)“高性價(jià)比”和“時(shí)尚”的追求難以被現(xiàn)有品牌滿足，網(wǎng)購(gòu)和快時(shí)尚正是在這一背景下迅速崛起;而品牌服裝發(fā)展的未來(lái)在于面向“SPA”模式的轉(zhuǎn)型和改革:直面消費(fèi)者、縮短供應(yīng)鏈、獨(dú)特新穎的定位。

　　下半年公司業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⑦M(jìn)一步放緩

　　2012年以來(lái)服裝品牌增長(zhǎng)模式遇到瓶頸，業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?、?cái)務(wù)狀況惡化，面臨模式的轉(zhuǎn)型。我們認(rèn)為為了實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)型，目前階段應(yīng)充分利用線上和直營(yíng)信息優(yōu)勢(shì)，以消費(fèi)者為導(dǎo)向;渠道扁平化減少中間利潤(rùn)分配環(huán)節(jié);終端直營(yíng)化強(qiáng)化渠道掌控力;整合供應(yīng)鏈以提高市場(chǎng)反應(yīng)速度。雖轉(zhuǎn)型迫在眉睫，但非朝夕可達(dá)，因此短期內(nèi)各品牌業(yè)績(jī)?nèi)詫⒊惺茌^大壓力。且從各品牌的2013年秋冬訂貨會(huì)情況來(lái)看，下半年的公司業(yè)績(jī)?cè)鏊倮^續(xù)放緩。

　　推薦“空間大”、“沖擊斜、“轉(zhuǎn)型易”、“質(zhì)量高”的標(biāo)的

　　我們通過四個(gè)維度來(lái)選擇投資標(biāo)的:發(fā)展階段決定成長(zhǎng)空間、國(guó)際品牌和網(wǎng)購(gòu)沖擊程度決定中短期業(yè)績(jī)、轉(zhuǎn)型難度決定誰(shuí)先突圍、杜邦分析法篩選盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量較好或有所改善的標(biāo)的。最后，綜合四個(gè)維度我們選取了代表消費(fèi)升級(jí)方向、沖擊較型盈利能力較強(qiáng)的高端服裝代表朗姿股份[-1.40%資金研報(bào)]和卡奴迪路[-1.09%資金研報(bào)]，仍有較大成長(zhǎng)空間、也能通過線上渠道保持影響力的家紡代表富安娜[1.44%資金研報(bào)]和羅萊家紡[2.84%資金研報(bào)]。

　　維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)

　　2013年下半年終端消費(fèi)難有明顯起色，上市公司轉(zhuǎn)型仍需長(zhǎng)期實(shí)踐，短期仍面臨業(yè)績(jī)?cè)鏊龠M(jìn)一步放緩的壓力，因此下半年服裝家紡板塊仍難有趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。

　　但伴隨著下半年消費(fèi)旺季的到來(lái)，我們預(yù)計(jì)下半年終端消費(fèi)將略好于上半年;尤其是經(jīng)過一段時(shí)間的調(diào)整，在上市公司有意識(shí)轉(zhuǎn)型過程中，資產(chǎn)質(zhì)量正在改善;我們認(rèn)為市場(chǎng)悲觀預(yù)期隨著訂貨會(huì)等數(shù)據(jù)出臺(tái)已經(jīng)釋放，下半年存在低估值和預(yù)期向上帶來(lái)的階段性機(jī)會(huì)，市場(chǎng)表現(xiàn)將好于上半年。