國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)類服裝行業(yè)經(jīng)過(guò)進(jìn)口運(yùn)動(dòng)類服裝產(chǎn)品（阿迪達(dá)斯、耐克）等長(zhǎng)期沖擊之后，逐漸走出低谷，重回增長(zhǎng)。作為國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)服裝行業(yè)龍頭耳熟能詳?shù)?/span>李寧（02331-HK）公司2017年經(jīng)過(guò)進(jìn)一步提升產(chǎn)品影響力，把運(yùn)動(dòng)與時(shí)尚、娛樂(lè)、休閑更好的結(jié)合起來(lái)，做創(chuàng)新設(shè)計(jì)提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。

　　2017年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入88.7億元（人民幣，下同），同比去年增長(zhǎng)10.7%；凈利潤(rùn)5.15億元，同比去年減少19.9%；基本每股收益為21.47，同比減少26.%。

　　核心品牌李寧牌的收入占總收入的99.4%

　　公司主要是生產(chǎn)銷售李寧牌鞋類、器材配件、以及服裝產(chǎn)品，占總集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入的99.4%，達(dá)88.19億元，公司產(chǎn)品充分競(jìng)爭(zhēng)，業(yè)務(wù)已經(jīng)進(jìn)入放緩增長(zhǎng)的階段。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：李寧2017年報(bào)，下同）

　　具體來(lái)看公司

　　1.重點(diǎn)投入的跑步及及綜訓(xùn)品類依然表現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)趨勢(shì)，獲得顯著增幅。

　　2.公司持續(xù)致力于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的發(fā)展，電子商務(wù)渠道發(fā)展迅速，銷售連續(xù)第三年獲得較高的增長(zhǎng)。雖然隨該渠道的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更趨激烈，增速明顯放緩，但依然是公司所有業(yè)務(wù)渠道中，增長(zhǎng)率最高的部分。

　　3.互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的發(fā)展可能分食了部分原線下業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額且公司對(duì)自營(yíng)店舖期貨訂單加強(qiáng)了控制，但隨零售運(yùn)營(yíng)能力的逐步提升，直接經(jīng)營(yíng)銷售仍獲得了穩(wěn)定的增長(zhǎng)率。

　　4.為保證渠道庫(kù)存能繼續(xù)維持在合理水平，公司對(duì)經(jīng)銷商期貨訂單亦加強(qiáng)了控制，使特許經(jīng)銷商業(yè)務(wù)收入增幅有所放緩。

　　公司業(yè)務(wù)上繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)收入同比持續(xù)上漲。

　　營(yíng)收增長(zhǎng)10.7%，凈利下滑19.9%？

　　2017年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入88.7億元，同比去年增長(zhǎng)10.7%；凈利潤(rùn)5.15億元，同比去年減少19.9%，這是為什么呢？

　　銷售成本占比小幅下降：截至2017年12月31日止年度之整體銷售成本為46.9億元，（2016年：43.1億元），整體毛利率為47.1%（2016年：46.2%）。年內(nèi)，公司對(duì)採(cǎi)購(gòu)成本進(jìn)行了有效的控制，同時(shí)隨庫(kù)存結(jié)構(gòu)的改善，再加上毛利率較高的直接經(jīng)營(yíng)銷售及電商業(yè)務(wù)合計(jì)佔(zhàn)比上升，上述因素使李寧2017年的毛利率較上年上升了0.8個(gè)百分點(diǎn)。

　　經(jīng)銷開支：截至2017年12月31日止年度之整體經(jīng)銷開支為32.7億元（2016年：29.7元），占總收入36.9%（2016年：37.0%）。公司持續(xù)對(duì)渠道進(jìn)行優(yōu)化，增加對(duì)零售運(yùn)營(yíng)的投入，銷售點(diǎn)資產(chǎn)投入的相應(yīng)折舊同比大幅增長(zhǎng)。但公司進(jìn)一步加強(qiáng)了對(duì)廣告及市場(chǎng)推廣開支的合理控制，因此，雖然李寧的經(jīng)銷開支較上年有所增加，但占收入比重下降了0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　行政開支：截至2017年12月31日止年度之整體行政開支為5.01億元人民幣（2016年：4.2億元人民幣）， 占總收入5.6%（2016年：5.3%）。2017年，公司針對(duì)新業(yè)務(wù)積極引進(jìn)人才，使本年相關(guān)人力成本有所上升；另外，公司持續(xù)增加了對(duì)產(chǎn)品設(shè)計(jì)與研發(fā)的投入，使研究及產(chǎn)品開發(fā)開支增加；再者，承接上年隨經(jīng)銷商業(yè)務(wù)的改善而轉(zhuǎn)回了相應(yīng)的呆賬撥備，但明顯小于上年轉(zhuǎn)回的金額。綜合上述因素，李寧的行政開支占李寧收入比重較上年均有所小幅上升。

　　綜合上述我們可以清楚看到公司各項(xiàng)成本均保持合理，那么凈利潤(rùn)為什么有所下滑呢？原因是公司2015年有一項(xiàng)處置終止經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)所造成公司凈利潤(rùn)增加3.13億元，而處置資產(chǎn)收益屬于非經(jīng)常性損益，不具有持續(xù)性。如果2016年公司的凈利潤(rùn)減去3.13億元，則公司的凈利潤(rùn)大幅下降至不到4億元。2017年凈利潤(rùn)的5.15億元再次對(duì)比2016年的4億元是不是出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)呢？

　　公司所處的行業(yè)增長(zhǎng)速度放緩，但經(jīng)過(guò)充分競(jìng)爭(zhēng)之后淘汰了一批業(yè)務(wù)壁壘較低的企業(yè)之后，業(yè)績(jī)重回升勢(shì)。近幾年公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)連年雙雙保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，股價(jià)見底回升?？紤]到服裝行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈且行業(yè)空間有限，存貨容易貶值等因素影響，估值不宜過(guò)高，建議參考同行業(yè)國(guó)內(nèi)上市公司海瀾之家可作比較。