摘要：

　　紡織服裝行業(yè)2012年遭遇寒冬，盈利質(zhì)量和庫(kù)存受到質(zhì)疑，板塊進(jìn)行了大幅調(diào)整。我們?nèi)匀豢春眉徔椃b行業(yè)下一個(gè)十年盛裝起舞的表現(xiàn)，給予行業(yè)增持評(píng)級(jí)，但行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，分化加劇，需要重新審視服裝消費(fèi)需求出現(xiàn)的新變革。

　　面臨變革，我們對(duì)服裝行業(yè)的研究思路是，從靜態(tài)的消費(fèi)者行為研究提出“男女有別”的購(gòu)物方式，從動(dòng)態(tài)的消費(fèi)升級(jí)角度提出升級(jí)的實(shí)質(zhì)是結(jié)構(gòu)升級(jí)，并提出“U 型消費(fèi)”的特點(diǎn)。在此基礎(chǔ)上形成了“品牌/價(jià)格敏感度框架”，從而對(duì)每個(gè)細(xì)分行業(yè)的驅(qū)動(dòng)力做了再分析。

　　以消費(fèi)群體、消費(fèi)渠道和消費(fèi)傾向之變?yōu)榇淼腢型消費(fèi)時(shí)代的到來(lái)：消費(fèi)群體指成熟消費(fèi)群快速增長(zhǎng)；消費(fèi)渠道指電商渠道將導(dǎo)致品牌之間的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈且驅(qū)動(dòng)企業(yè)盈利的價(jià)增因素面臨考驗(yàn)；而消費(fèi)升級(jí)的核心是消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，“務(wù)實(shí)”和“炫耀”需求將導(dǎo)致消費(fèi)者購(gòu)買行為分化。因此未來(lái)服裝消費(fèi)者以“我型、我秀”為主要特征，“我型”對(duì)應(yīng)務(wù)實(shí)消費(fèi)，“我秀”對(duì)應(yīng)炫耀消費(fèi)。

　　子行業(yè)分析和投資策略:“男女有別，高低不同”。我們將品牌敏感度和價(jià)格敏感度作為二維矩陣的關(guān)鍵維度，對(duì)服裝各子行業(yè)進(jìn)行了定位分析，未來(lái)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力和企業(yè)盈利的驅(qū)動(dòng)力。

　　高端男裝：“我秀”消費(fèi)的代表行業(yè)，符合消費(fèi)群體的變化趨勢(shì)，受電子商務(wù)渠道影響不大。品牌提升是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力，目前品牌建設(shè)進(jìn)步非常明顯。外延擴(kuò)張為第二驅(qū)動(dòng)力，仍有空間。繼續(xù)看好2013 年高端男裝行業(yè)，給予卡奴迪路增持評(píng)級(jí)。

　　中高端女裝：盈利的首要驅(qū)動(dòng)力仍然在于品牌提升，和高端男裝不同，中高端女裝的品牌提升更注重設(shè)計(jì)的時(shí)尚性和引領(lǐng)性。外延擴(kuò)張仍可持續(xù)。繼續(xù)看好朗姿股份的表現(xiàn)，增持評(píng)級(jí)。

　　大眾男裝：目標(biāo)客戶處于品牌/價(jià)格敏感度框架右下部，消費(fèi)多屬務(wù)實(shí)消費(fèi)。該行業(yè)我們認(rèn)為短看渠道調(diào)整，長(zhǎng)看品牌重新定位。七匹狼渠道調(diào)整初見(jiàn)成效，電子商務(wù)蓄勢(shì)待發(fā)，增持。

　　青春休閑：“我型”消費(fèi)的代表，短看資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)，長(zhǎng)看快時(shí)尚和多品牌多系列戰(zhàn)略。

　　家紡：分類研究，中高端家紡看“事件性驅(qū)動(dòng)”，經(jīng)濟(jì)周期向上時(shí)推薦；中端家紡看 “重復(fù)購(gòu)買”，從消費(fèi)人群結(jié)構(gòu)和消費(fèi)傾向來(lái)看，定位中端的家紡品牌未來(lái)的盈利增長(zhǎng)模式更可持續(xù)。

　　戶外休閑：替代運(yùn)動(dòng)休閑，三四線城市擴(kuò)張正當(dāng)時(shí)。

　　全年重點(diǎn)推薦：七匹狼、卡奴迪路、朗姿股份。